中国银河（601881）证券股份有限公司李良,胡浩淼近期对航发控制（000738）进行研究并发布了研究报告《航发控制点评报告：军民燃协同发展，完成全年业绩目标可期》，本报告对航发控制给出买入评级，当前股价为18.75元。
航发控制
摘要：
事件：公司发布2024年半年报,24H1实现营收28.06亿元(YoY+2.61%)；归母净利4.70亿元(YoY+4.5%)；扣非净利4.57亿元(YoY+3.7%)。
业绩符合预期，完成全年目标可期：24H1实现营收28.06亿元(YoY+2.61%)；归母净利4.70亿元(YoY+4.5%)，其中24Q2营收13.90亿元(YoY-0.2%，QoQ-1.8%)，归母净利2.09亿元(YoY+1.6%，QoQ-19.6%),整体业绩符合预期，完成全年56.0亿营收目标可期。
降本增效取得成果，费用控制较好。公司24Q2毛利率29.25%，同比上升0.81pct，净利率15.15%，同比上升0.20pct，主要是由于费用控制较好。24Q2公司总体费用率9.10%，同比下降1.06pct。其中，研发费用率1.33%，同比下降1.51pct。我们认为，在航发产业现有型号已经批产达峰的背景下，公司研发费用率24年有望控制在较低水平。
各子公司经营情况良好，产能建设顺利：分子公司看，24H1航发西控营收12.08亿元(YoY+1.6%)，净利润1.87亿元(YoY+10.1%)；航发红林营收9.21亿元(YoY+0.7%)，净利润1.93亿元(YoY+0.3%)；北京航科营收4.40亿元(YoY+5.5%)，净利润0.64亿元(YoY-1.5%)；航发长春营收1.87亿元(YoY+0.8%)，净利润0.12亿元(YoY+6.4%)。其中，航发西控净利润增长较快。中长期看，航发红林、北京航科、航发长春将在2026年完成募投项目产能建设，助力国产新一代航发批产供应。
短期增长点为维修+民机+燃机：24H1军用航空动力控制系统营收占比84%，民机、燃机、通用航空等衍生产品空间巨大。军品方面，除型号研制和批产外，本世代批产航发相继进入维修周期，公司控制类零件为消耗品，维修业务具备较大弹性；民品方面，国际业务24H1营收1.83亿元，同比增长12.2%，公司正全力参研商用大飞机国产动力、AEP500等重点型号。此外，公司正拓展民用燃机市场，助力民用燃机进军分布式能源业务。通用航空方面，公司正围绕通航动力和无人机动力控制研发产品，并积极配合主机开展双燃料、氢燃料等新一代航空动力的研制配套。未来公司军、民、燃将协同发展，有望打造新的业绩增长点。
投资建议：公司是中国航发核心企业，受益于军用航发国产化逻辑持续推进，大飞机国产航发带来巨大增量空间，燃机业务稳步拓展。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.69/8.97/9.87亿元，EPS分别为0.58/0.68/0.75元，当前股价对应PE分别为31.85/27.28/24.79倍。此外，随着公司体外航空动力控制研究所资产证券化率的提升，公司有望持续受益，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期的风险；民品拓展不及预期的风险；新品研发不及预期的风险：在建工程进度不及预期的风险。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投（601066）证券黎韬扬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.96%，其预测2024年度归属净利润为盈利8.59亿，根据现价换算的预测PE为28.66。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为22.62。
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